中国境内债券发行分析

概述

本技能帮助分析中国境内信用债发行方案，涵盖主要债券品种的发行条件、信用资质评估、发行定价和投资分析。

可用 MCP 工具

• get_company_info — 发行人基本信息
• get_income_statement — 利润表（偿债能力分析）
• get_balance_sheet — 资产负债表（杠杆和资产质量）
• get_cash_flow — 现金流量表（偿债现金来源）
• get_financial_indicators — 财务指标（偿债指标）
• get_macro_indicators — 宏观利率环境

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第一部分：中国债券品种概览

主要信用债品种

品种	监管机构	交易场所	期限	发行人要求
企业债	发改委	交易所+银行间	中长期	各类企业
公司债	证监会	交易所	1-30年	上市公司或非上市公众公司
短期融资券（CP）	交易商协会	银行间	≤1年	注册制
中期票据（MTN）	交易商协会	银行间	1-10年	注册制
超短融（SCP）	交易商协会	银行间	≤270天	信用等级较高
定向工具（PPN）	交易商协会	银行间	灵活	私募发行
ABS	证监会/交易商协会	交易所/银行间	灵活	有合格基础资产

品种选择建议

需求	推荐品种	原因
短期流动资金	SCP / CP	期限短、发行快
中期项目融资	MTN / 公司债	期限灵活
长期基建项目	企业债	期限长
盘活存量资产	ABS	出表/降杠杆
私密融资	PPN	不公开披露

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第二部分：发行条件评估

公司债发行条件

基本条件：

• 最近 3 年平均可分配利润足以支付 1 年利息
• 累计债券余额不超过净资产 40%
• 无重大违法违规

分类监管：

类别	适用发行人	审核方式
面向专业投资者	上市公司、AA+ 以上	简化审核
面向一般投资者	AA 以上	常规审核

交易商协会注册发行条件

注册制：

• 信用评级 AA 及以上（建议）
• 近 2 年无重大违约
• 信息披露完整
• 净资产规模适当

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第三部分：信用资质分析

中国信用评级体系

等级	含义	对应大致利差（bp）
AAA	偿还能力极强	30-80
AA+	偿还能力很强	50-120
AA	偿还能力强	80-200
AA-	偿还能力较强	150-350
A+	偿还能力一般	300-500+

注意：中国评级机构的 AAA 对应国际评级约 BBB-A 水平

信用分析框架

定量指标

指标	公式	AAA 参考	AA+ 参考
资产负债率	负债/资产	<60%	<65%
流动比率	流动资产/流动负债	>1.5	>1.2
EBITDA/带息负债	EBITDA/有息负债	>0.3	>0.2
EBITDA利息保障倍数	EBITDA/利息支出	>5x	>3x
经营现金流/带息负债	经营CF/有息负债	>0.2	>0.15

定性因素

1. 行业地位：行业景气度、竞争地位
2. 股东背景：国企/民企、实控人实力
3. 区域环境：所在地区经济和财政实力
4. 治理结构：信息透明度、治理规范性
5. 外部支持：政府支持、银行授信

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第四部分：发行定价

定价基准

基准利率：

• 同期限国债收益率
• 同期限国开债收益率（更常用）
• SHIBOR（短期品种）

信用利差确定：

发行利率 = 基准利率 + 信用利差 + 流动性溢价

可比定价

发行人	评级	品种	期限	票面利率	利差

利差影响因素

因素	影响方向
信用等级越高	利差越低 ↓
期限越长	利差越高 ↑
国企 vs 民企	国企利差更低 ↓
城投 vs 产业	城投利差通常更低 ↓
市场流动性宽松	利差压缩 ↓
行业景气度高	利差收窄 ↓

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第五部分：ABS 特别分析

常见基础资产

类型	基础资产	典型发行人
应收账款 ABS	应收账款	核心企业/供应链
租赁 ABS	租赁债权	金融租赁公司
CMBS	商业物业租金	商业地产
REITs	基础设施/不动产	资产持有人
消费金融 ABS	消费贷/信用卡	消费金融公司/银行

分层结构

优先级（AAA）— 占比 70-85%，票面利率低
中间级（AA）— 占比 5-15%，票面利率中等
劣后级（无评级）— 占比 5-15%，承担首损

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输出格式

债券发行分析报告

1. 项目概览（1 页）— 发行人简介 + 发行方案摘要
2. 品种选择建议（1 页）— 推荐品种及理由
3. 信用分析（3-5 页）— 定量指标 + 定性评估
4. 发行定价（2-3 页）— 基准利率 + 利差分析 + 可比定价
5. 偿债能力分析（2-3 页）— 现金流覆盖 + 压力测试
6. 风险提示（1 页）

交付物：DOCX 分析报告 + XLS 信用分析模型